近日，北京大学汇丰商学院助理教授贾盾在金融学国际顶级期刊Review of Finance（Volume 27, Issue 3, May 2023, Pages 1077–1118）发表了题为“Information Acquisition, Uncertainty Reduction, and Pre-announcement Premium in China”（《信息获取、不确定性降低与中国的预公告溢价现象》）的合作论文，深入分析了中国市场环境下中央银行核心数据发布对于股票市场的影响程度和作用机制。论文合作者为中国人民大学财政金融学院助理教授郭瑞、中欧国际工商学院助理研究员孙溪。

▲ Review of Finance是欧洲金融学会（European Finance Association）的官方期刊，也是学界公认的金融学国际顶级期刊，主要刊发金融学领域理论与实证的高质量学术论文，近五年的影响因子是5.071，文章接受率为7.88%。

中国人民银行会于每月中旬向市场发布包括货币供应量、社会融资规模等在内的各项金融统计数据，这些数据对于市场研判宏观经济形势和货币政策走向至关重要。区别于其他国家和中国国家统计局、海关总署等机构的相关安排，中国人民银行发布金融统计数据的日期并不确定，每月的发布日期存在一定随机性。

贾盾助理教授及其合作者发现，在2010至2019年的样本区间中，在中国人民银行发布重要金融统计数据的前几日内，若当月数据发布时间相对较晚，中国A股市场则存在显著为正的溢价，该溢价程度与其后公布的数据内容不相关，却与数据发布时间的早晚相关。同时，每月公告前窗口期内针对M2的预测误差较低，说明市场在公告前的不确定性下降。

为进一步解释这些现象，贾盾助理教授及其合作者基于信息内生理论框架，讨论了中央银行在不提前公布数据发布日期的情况下，市场投资者在公共信息即将到来之前的信息获取（information acquisition）行为。研究发现，在一个公告周期中，若数据发布延迟，没有信息的投资者会提前增加其信息获取强度，导致市场不确定性水平整体降低，推高资产价格形成预公告溢价。该论文进一步使用百度搜索指数刻画了没有信息的投资者的信息搜索强度，以验证理论假说。实证结果显示，数据公告发布时间越晚，事前关于金融统计数据的相关搜索强度越高。

该论文有助于更好地理解股票市场的货币政策公告和宏观数据溢价效应。研究证明，除美国之外，股票市场由中央银行数据发布预期形成的公告前溢价现象在中国市场同样存在。贾盾助理教授及其合作者的研究丰富了相关文献的研究边界，强调了研究中国市场的重要意义，通过挖掘中国市场的独特机制，有效识别了公告前溢价现象的“普适性”形成机制，相关结论对提升央行市场沟通有效性并降低市场不确定性，具有重要的参考价值。

贾盾，北京大学汇丰商学院助理教授，北京大学博士生导师，美国马里兰大学经济学博士，研究领域包括宏观经济学、货币经济学、宏观金融、量化模型算法和中国经济，目前研究工作关注量化宏观模型的微观基础以及市场结构和不完备信息于货币政策传导和宏观金融领域的相关应用，代表性学术成果发表于American Economic Review、Review of Finance、Journal of Economic Dynamics and Control、《金融研究》和《世界经济》等国内外经济金融领域权威刊物，当前主持一项国家自然科学基金，受邀参与国务院、国家开发银行以及中国农业发展银行等多项研究课题。

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